• 东吴证券:泰格医药买入评级狗万客户端

      方达医药业务主要涵盖了生物分析、CMC等方面,业务范围包含中国及美国,是目前公司目前最重要子公司之一。方达上市后,公司通过全资子公司香港泰格仍持有其51.45%股权。

      过去三年收入持续增长,利润端受上市费用及Concord并表(2018年亏损)影响利润增速为10.6%,剔除上述因素影响估计净利润约1800万美元左右,主营增长明显。预计未来两年维持40%以上增长。

      方达在美国主体为FrontageLabs,承接了包括生物分析、狗万客户端药物代谢和药代动力学等方面业务;国内主体为方达上海,主要业务包括生物分析及生物等效性业务。

      公司2016-2018年平均新合约规模分别为7.6万美元、6.7万美元、7.8万美元,订单一般为两至三周或者三年不等。新签订单是是公司未来业绩高增长的重要保证。

      客户方达466个客户中,绝大部分为生物科技制药公司,包括美国的Jassen、BeiGene、Blueprint、Celgene、FreseniusKabi、Rhodes及中国的扬子江药业、海正、绿叶。公司享有客户忠诚度,客户基于过往记录期内在数目及客单收益均有所增长,公司2016-2018年期间,前五大客户贡献收益分别为12.47、13.70、23.89百万美元,分别占当期收益的25.64%、19.50%、28.75%,客户总数由255增加至2018年的466名。

      资本助力加速产业布局。方达募集资金主要用于扩增国内外产能技术以及延伸公司业务范围,包括扩大公司的安全及毒理学研究服务范围、美国及中国的生物分析服务范围以及美国的CMC服务范围。

      香港公开发售合共接获约2.24万份有效申请,认购合约46.03亿股香港发售股份,相当于香港公开发售初步可供认购的5019.2万股超额约90.70倍。国际发售已获大幅超额认购。

      此外,公司引入了三位基石投资者,合共认购约8,500万美元等值股份。其中,高瓴资本、景林资产管理及奥博资本(OrbiMedCapital)分别将认购约5,000万美元、2,000万美元及1,500万美元等值股份,充分表明优质资本在整体创业要产业链高速增长的环境下看好未来发展。

      基于行业高速增长以及公司行业龙头地位,我们预计公司2019-2021年营业收入为31.24亿元、41.28亿元、53.92亿元,同比增长35.8%、32.1%、30.6%,归母净利润为6.80亿元、9.31亿元、狗万客户端,12.53亿元,同比增长43.9%、36.9%、34.7%,对应PE为49X/36X/27X,国内创新药研发开展如火如荼,CRO行业进入发展黄金期,公司作为临床CRO龙头企业,各板块业务高速增长,整体业绩高增长有望持续,维持“买入”评级。

      临床试验进度低于预期的风险、临床试验资源低于预期的风险、投资收益低于预期的风险。